(網(wǎng)經(jīng)社訊)1月20日，沃客非凡首次向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市（詳見 #網(wǎng)經(jīng)社 專題：http://www.99poke.cn/zt/kjxlsgs/ ）。沃客非凡作為一家以全鏈路數(shù)字化能力為核心的跨境新零售企業(yè)，專注于東南亞市場(chǎng)，構(gòu)建了"自控零售終端+B2C電商運(yùn)營(yíng)+本地化直播電商運(yùn)營(yíng)"的生態(tài)型出口模式。
公司已發(fā)展成為印尼最大的中國跨境3C配件公司，2024年收入達(dá)10.49億元，2025年前9個(gè)月營(yíng)收8.8億元，期內(nèi)利潤(rùn)4165萬元，同比增長(zhǎng)25.8%。然而，沃客非凡面臨印尼市場(chǎng)高度依賴、流動(dòng)負(fù)債凈額增加及品類擴(kuò)張帶來的運(yùn)營(yíng)復(fù)雜度提升等挑戰(zhàn)，其能否成功跨越這些鴻溝，實(shí)現(xiàn)從區(qū)域龍頭到全球化企業(yè)的轉(zhuǎn)變，將是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。
出品 | 網(wǎng)經(jīng)社
撰寫 | 無痕
審稿 | 云馬
配圖 | 網(wǎng)經(jīng)社圖庫
沃客非凡：東南亞渠道效率公司
深圳市沃客非凡科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱"沃客非凡"，股票代碼：WOOK）是一家專注于東南亞市場(chǎng)的跨境新零售企業(yè)，其前身為深圳市前海非凡電子商務(wù)有限公司，成立于2014年5月。公司于2025年11月完成企業(yè)類型變更，從"有限責(zé)任公司(臺(tái)港澳與境內(nèi)合資)"變更為"股份有限公司(港澳臺(tái)投資、未上市)"，并同步更名。
沃客非凡由創(chuàng)始人許龍華主導(dǎo)發(fā)展，許龍華目前直接持股4.86%，并通過其控制的前海海路間接持股44.06%，合計(jì)控制公司約48.92%的股權(quán)。公司核心管理團(tuán)隊(duì)包括執(zhí)行董事王楓（負(fù)責(zé)銷售及市場(chǎng)推廣）、姚洪彬（高級(jí)IT技術(shù)總監(jiān)）和戴紅女士（行政總裁執(zhí)行助理、資金經(jīng)理）等。值得注意的是，許龍華家族成員在公司中擔(dān)任要職，其妹夫王楓也擔(dān)任執(zhí)行董事。
沃客非凡的核心業(yè)務(wù)模式是"全鏈路數(shù)字化能力+東南亞渠道網(wǎng)絡(luò)"，通過整合中國供應(yīng)鏈與東南亞分散渠道，構(gòu)建了一個(gè)以自有品牌矩陣、線下分銷網(wǎng)絡(luò)、線上電商平臺(tái)和直播電商為支撐的復(fù)合型生態(tài)系統(tǒng)。公司定位為"東南亞渠道效率公司"，其商業(yè)模式本質(zhì)上是將中國成熟的B2B供應(yīng)鏈管理經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行本地化復(fù)制，將碎片化的渠道劣勢(shì)轉(zhuǎn)化為規(guī)?；途W(wǎng)絡(luò)化的基礎(chǔ)設(shè)施優(yōu)勢(shì)。
公司采用"自控零售終端+B2C電商運(yùn)營(yíng)+本地化直播電商運(yùn)營(yíng)"的生態(tài)型出口模式，通過三個(gè)核心抓手的協(xié)同，構(gòu)建了一套相互支撐的整體：
1. 品牌矩陣：沃客非凡采取自有品牌與戰(zhàn)略合作品牌雙輪驅(qū)動(dòng)策略。旗下?lián)碛蠽IVAN、ROBOT（3C配件）、SAMONO（小家電）、RONA等針對(duì)不同品類與價(jià)格帶的自有品牌，同時(shí)與VIVO、晨光、立白等國內(nèi)知名品牌達(dá)成戰(zhàn)略合作。這種"自有+合作"的多元品牌策略使其能快速響應(yīng)市場(chǎng)多樣化需求，覆蓋不同價(jià)格帶和消費(fèi)場(chǎng)景，構(gòu)筑品牌護(hù)城河。
2. 線下分銷網(wǎng)絡(luò)：沃客非凡深耕東南亞高度分散、傳統(tǒng)且數(shù)字化程度低的中小零售商市場(chǎng)（SMR），通過自建的40多家分公司及本地化地推團(tuán)隊(duì)，將中國高效的供應(yīng)鏈與東南亞數(shù)以萬計(jì)的"夫妻老婆店"連接起來，形成了難以復(fù)制的一站式供應(yīng)鏈服務(wù)優(yōu)勢(shì)。截至2025年9月30日，公司平臺(tái)直接連接超過4萬家SMR，覆蓋超過8.5萬家本地零售商。
3. 線上渠道與直播電商：沃客非凡在Shopee及Tokopedia等區(qū)域主流電商平臺(tái)搭建了官方門店矩陣，截至2025年9月30日，公司在多個(gè)電商平臺(tái)上管理55家官方旗艦店。此外，公司還通過TikTok等領(lǐng)先的直播平臺(tái)銷售產(chǎn)品，直播運(yùn)營(yíng)已覆蓋四個(gè)國家，擁有超過10萬名KOL創(chuàng)作者網(wǎng)絡(luò)。
通過這三個(gè)抓手的協(xié)同，沃客非凡構(gòu)建了"市場(chǎng)-數(shù)據(jù)-產(chǎn)品"的閉環(huán)，實(shí)現(xiàn)了從單純"賣貨"到"賣品牌"再到"賣效率"的升級(jí)。公司依托自主開發(fā)的全鏈路數(shù)字平臺(tái)，整合從工廠、供應(yīng)鏈到零售終端的鏈條，有效解決東南亞市場(chǎng)的核心挑戰(zhàn)，包括高度分散的線下渠道、當(dāng)?shù)嘏渌途W(wǎng)絡(luò)發(fā)展不足、低效且成本高昂的物流營(yíng)運(yùn)、優(yōu)質(zhì)倉儲(chǔ)資源短缺以及市場(chǎng)數(shù)字化程度低等問題。
地域方面，印尼仍為核心市場(chǎng)，2025年前9個(gè)月貢獻(xiàn)94.1%收入，但較2023年的95.9%略有下降，反映新市場(chǎng)拓展取得進(jìn)展。截至2025年9月30日，公司在越南、泰國及菲律賓等其他國家的收入較2024年同期增加68.5%，顯示出區(qū)域復(fù)制的初步成效。
公司自成立以來已完成多輪融資，包括天使輪、A輪、B輪、C輪、D輪及D+輪融資，歷史投資方包括旦恩資本、黑馬基金、微光創(chuàng)投、麥星投資、亦聯(lián)資本、阿里巴巴、泓諾創(chuàng)投等。其中，2023年8月引入阿里巴巴關(guān)聯(lián)企業(yè)杭州灝星等股東，2024年完成D+輪融資，顯示出資本市場(chǎng)對(duì)其模式的認(rèn)可。
截至2025年11月，公司注冊(cè)資本為907.8434萬元人民幣，實(shí)繳資本為907.8468萬元人民幣。公司已獲得"國家高新技術(shù)企業(yè)"、"專精特新中小企業(yè)"、"創(chuàng)新型中小企業(yè)"等資質(zhì)認(rèn)證，并在印尼、越南、泰國、菲律賓等國擁有40多家分公司及辦事處，通過深度本地化的地推營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)，覆蓋超過8.5萬家本地零售商。
營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng) 盈利能力持續(xù)提升
沃客非凡的財(cái)務(wù)表現(xiàn)呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)。招股書顯示，公司2023年、2024年及2025年前9個(gè)月的營(yíng)收分別為9.08億元、10.49億元和8.80億元，同比增長(zhǎng)率分別為15.5%和17.6%。
在盈利能力方面，公司表現(xiàn)更為亮眼。期內(nèi)利潤(rùn)（國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則）分別為1832萬元、2035萬元和4165萬元，對(duì)應(yīng)凈利率分別為2.0%、1.9%和4.7%。2025年前9個(gè)月的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25.8%，凈利率創(chuàng)4.7%新高，顯示出盈利能力的顯著提升。
若考慮非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量，剔除贖回負(fù)債變動(dòng)及股份支付等因素影響，沃客非凡的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為4680萬元、7904萬元和6245萬元。值得注意的是，2025年前9個(gè)月的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)較2024年同期的6494萬元減少3.8%，反映出非經(jīng)營(yíng)性成本（如匯兌損失、贖回負(fù)債利息）對(duì)利潤(rùn)的侵蝕。
沃客非凡的毛利率連續(xù)三年穩(wěn)步提升，從2023年的33.6%增至2025年前9個(gè)月的36.9%。分產(chǎn)品看，3C配件毛利率從34.0%提升至38.6%，小家電毛利率從33.8%增至41.9%，成為毛利率提升的主要驅(qū)動(dòng)力。
從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化看，小家電已成為公司增長(zhǎng)的主要引擎，收入從2023年的4,006.5萬元飆升158.9%至2024年的1.04億元，2025年前9月達(dá)1.16億元，三年間收入占比提升8.7個(gè)百分點(diǎn)，從4.4%增至13.1%。家裝建材收入占比也從2023年的7.5%提升至2025年前9月的10.7%，三年間提升3.2個(gè)百分點(diǎn)。這表明公司在逐步降低對(duì)單一品類的依賴，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化。
在客戶集中度方面，2023年、2024年及2025年前9個(gè)月來自前五大客戶的收入占比分別為4.2%、6.4%及5.1%，最大單一客戶收入占比始終低于2.0%。這種低集中度的客戶結(jié)構(gòu)使公司能夠更穩(wěn)定地獲取收入，降低大客戶流失帶來的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
在供應(yīng)商方面，2023年、2024年及2025年前9個(gè)月前五大供應(yīng)商采購額占比分別為25.8%、21.1%及23.1%，最大供應(yīng)商采購額占比保持在5.4%-7.5%區(qū)間。所有主要供應(yīng)商均為獨(dú)立第三方，不存在對(duì)特定供應(yīng)商的過度依賴，保障了供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性。
截至2025年9月30日，沃客非凡持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為3億元人民幣，顯示公司具備較強(qiáng)的短期流動(dòng)性能力。然而，公司資產(chǎn)負(fù)債表顯示資產(chǎn)凈值僅為227萬元，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)脆弱。
在流動(dòng)負(fù)債方面，截至2025年9月30日，沃客非凡的流動(dòng)負(fù)債凈額達(dá)人民幣1.02億元，較2024年底的7430萬元有所增加，主要由于贖回負(fù)債增加。這種贖回負(fù)債可能與公司優(yōu)先股的贖回條款有關(guān)，需在上市前或上市后以現(xiàn)金清償，形成潛在資金壓力。
從研發(fā)投入看，沃客非凡2023年、2024年及2025年前9月的研發(fā)投入分別為2092.6萬元、1815.1萬元及1142.2萬元，占收入比例從2023年的2.3%降至2025年前9月的1.3%。研發(fā)投入占比的下降可能影響公司在數(shù)字化領(lǐng)域的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，需引起關(guān)注。
沃客非凡存在問題與挑戰(zhàn)
沃客非凡面臨的首要挑戰(zhàn)是印尼市場(chǎng)高度依賴帶來的區(qū)域集中風(fēng)險(xiǎn)。2023年、2024年及2025年前9個(gè)月，來自印尼區(qū)域的收入占比分別高達(dá)95.9%、95.8%及94.1%。盡管公司在積極拓展越南、泰國、菲律賓等新市場(chǎng)，但截至2025年前9月，這些市場(chǎng)的收入占比仍不足6%，絕對(duì)值約5300萬元。
這種高度依賴印尼市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
1. 政策與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：印尼的貿(mào)易政策、外匯管制、稅收政策等變化可能對(duì)公司業(yè)務(wù)產(chǎn)生重大影響。2025年前9月，公司錄得匯兌虧損1260萬元，反映出外匯波動(dòng)對(duì)公司利潤(rùn)的顯著影響。
2. 市場(chǎng)飽和風(fēng)險(xiǎn)：印尼作為公司核心市場(chǎng)，3C配件市場(chǎng)雖保持快速增長(zhǎng)（2024-2029年復(fù)合年增長(zhǎng)率為8.3%），但隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司可能面臨市場(chǎng)飽和和增長(zhǎng)放緩的風(fēng)險(xiǎn)。
3. 區(qū)域復(fù)制挑戰(zhàn)：盡管公司在其他三國的收入同比增長(zhǎng)68.5%，但這一增速能否持續(xù)，以及能否在新市場(chǎng)復(fù)制印尼市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)，仍存在不確定性。
沃客非凡的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)面臨兩大挑戰(zhàn)：流動(dòng)負(fù)債凈額增加和研發(fā)投入占比下降。
首先，流動(dòng)負(fù)債凈額從2024年底的7430萬元增至2025年9月底的1.02億元，主要由于贖回負(fù)債增加。贖回負(fù)債可能與公司優(yōu)先股的贖回條款有關(guān)，需在上市前或上市后以現(xiàn)金清償，形成潛在資金壓力。盡管公司持有3億元現(xiàn)金等價(jià)物，短期償債能力相對(duì)較強(qiáng)，但長(zhǎng)期來看，若優(yōu)先股規(guī)模較大，可能對(duì)公司現(xiàn)金流造成顯著壓力。
其次，研發(fā)投入占比持續(xù)下降，從2023年的2.3%降至2025年前9月的1.3%。這一趨勢(shì)可能影響公司在數(shù)字化領(lǐng)域的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。特別是在東南亞市場(chǎng)數(shù)字化程度持續(xù)提升的背景下，公司需要持續(xù)投入技術(shù)研發(fā)，才能保持其"全鏈路數(shù)字化能力"的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
此外，公司資產(chǎn)負(fù)債表顯示資產(chǎn)凈值僅為227萬元，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)脆弱，抗風(fēng)險(xiǎn)能力有待提升。盡管公司營(yíng)收和利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，但資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)較小，可能限制其在新市場(chǎng)的擴(kuò)張速度和規(guī)模。
沃客非凡的業(yè)務(wù)正從輕資產(chǎn)的3C配件向小家電、家裝建材等需要更強(qiáng)售后支持和更復(fù)雜供應(yīng)鏈管理的品類擴(kuò)張。這一擴(kuò)張帶來了顯著的管理挑戰(zhàn)：
1. 存貨管理效率下降：存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2023年的55天增至2025年9月的75天，延長(zhǎng)了20天。這一變化與公司小家電等新品類擴(kuò)張直接相關(guān)，新品類通常需要更復(fù)雜的庫存管理和更長(zhǎng)的銷售周期。
2. 運(yùn)營(yíng)復(fù)雜度上升：小家電等品類的售后支持、維修服務(wù)、客戶教育等要求遠(yuǎn)高于3C配件，公司需要構(gòu)建更完善的本地化服務(wù)體系，這對(duì)管理能力和資源投入提出了更高要求。
3. 競(jìng)爭(zhēng)壁壘構(gòu)建困難：在小家電領(lǐng)域，沃客非凡市場(chǎng)份額僅2.6%，遠(yuǎn)低于美的、蘇泊爾等頭部品牌。公司需在品牌認(rèn)知度、產(chǎn)品質(zhì)量、售后服務(wù)等方面構(gòu)建更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，才能在這一高競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域立足。
沃客非凡的未來發(fā)展面臨從規(guī)模增長(zhǎng)到有質(zhì)量的盈利增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)：
1. 凈利潤(rùn)率提升空間有限：盡管公司期內(nèi)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25.8%，但凈利率僅為4.7%，低于行業(yè)平均水平。銷售及分銷開支占比22.1%高于同業(yè)平均的18%，反映出公司在渠道建設(shè)和營(yíng)銷推廣方面的高投入。
2. 新品類盈利能力待驗(yàn)證：小家電等新品類雖然收入增長(zhǎng)迅速，但其毛利率提升空間有限，且運(yùn)營(yíng)復(fù)雜度高，如何在保證毛利率的同時(shí)控制運(yùn)營(yíng)成本，將是公司未來面臨的重要挑戰(zhàn)。
3. 區(qū)域多元化進(jìn)展緩慢：盡管公司在越南、泰國、菲律賓等市場(chǎng)的收入同比增長(zhǎng)68.5%，但印尼市場(chǎng)仍貢獻(xiàn)94.1%的收入，區(qū)域多元化進(jìn)展緩慢，難以有效分散區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)。
4. 品牌影響力待提升：公司在印尼市場(chǎng)雖建立了VIVAN、ROBOT、SAMONO等自有品牌，但品牌影響力仍不及美的、蘇泊爾等國際知名品牌，在消費(fèi)者心智中尚未形成牢固的品牌認(rèn)知。
沃客非凡此次赴港IPO，既是公司發(fā)展的重要里程碑，也是應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)的關(guān)鍵機(jī)遇。通過上市募資，公司計(jì)劃提升供應(yīng)鏈倉儲(chǔ)及物流網(wǎng)絡(luò)、擴(kuò)展?fàn)I銷及渠道網(wǎng)絡(luò)、提升品牌影響力、進(jìn)行數(shù)字化升級(jí)等，這些舉措有望幫助公司解決當(dāng)前面臨的挑戰(zhàn)，實(shí)現(xiàn)從規(guī)模增長(zhǎng)到有質(zhì)量的盈利增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)型。
沃客非凡若能有效應(yīng)對(duì)當(dāng)前面臨的挑戰(zhàn)，抓住東南亞消費(fèi)升級(jí)和數(shù)字化轉(zhuǎn)型的機(jī)遇，有望實(shí)現(xiàn)從"產(chǎn)品出海"到"品牌出海"再到"生態(tài)出海"的戰(zhàn)略升級(jí)，從單純"賣貨"走向"賣標(biāo)準(zhǔn)"、"賣模式"，綜合輸出產(chǎn)品、技術(shù)、管理、文化等核心要素，持續(xù)提升在全球價(jià)值鏈中的話語權(quán)。然而，這一轉(zhuǎn)型之路充滿挑戰(zhàn)，需要公司在區(qū)域多元化、品類優(yōu)化、物流升級(jí)和品牌建設(shè)等方面持續(xù)發(fā)力，才能真正實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的高質(zhì)量發(fā)展。
【小貼士】
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